塔牌集团股票投资评估(18)

塔牌集团股票投资评估

核心假设

公司未来收入和利润增长主要是源于公司产能的扩张，以及区域景气度回升带来水泥产品价格的上涨。因此，在公司混凝土项目未完全推广之前，我们将重点关注公司水泥产品的销量以及区域水泥价格的变化。对此，我们做出盈利预测的假设如下： 1. 根据公司产能释放的进度，预计2010-2012年，公司水泥产品的销量分别为1,080

万吨、1,220万吨和1,300万吨；

2. 根据区域水泥需求的景气度预测，2010-2012年，公司水泥产品的平均售价相比2009

年将分别上涨10、20和25元/吨，即280、290和295元/吨（不含税）； 3. 基于国元证券煤炭行业研究团队的判断，认为未来3年煤炭价格年均10%的涨幅较

为合理；

表12. 公司水泥产销情况预测简表

2009 2010E2011E2012E

价格（元/吨） 梅州 275 285 295 300

惠州265 275 290 295

武平265 275 285 290

梅州497 500 500 500

销量（万吨）

惠州397 400 400 400

武平60 180 320 400

均价（元/吨）

270 280 290 295

合计

销量（万吨）

954 1080 1220 1300

数据来源：国元证券研究中心

表13. 公司营收预测情况汇总表

科目

煤炭价格（元/吨） 电价（元/千瓦时） 余热发电量（百万千瓦时）

价格（元/吨） 成本（元/吨） 吨毛利（元/吨）

水泥：

销量（万吨） 销售收入（百万元） 销售成本（百万元）

毛利率

混凝土：

销售收入（百万元）

毛利率

其他：

收入（百万元）

毛利率

营业收入（百万元）

合计：

毛利率

数据来源：国元证券研究中心

20092010E 2011E 2012E

583 641 705 775 0.58 0.58 0.60 0.62 262.5 297.5 325.5

270 280 290 295 199 197 205 212 73 83 85 83 954 1,080 1,220 1,3002,5761,88826.7%

3,024 3,538 3,8352,128 2,501 2,75629.6% 29.3% 28.1%

35 525 1,050 15% 15% 15%

5 6 6 5% 5% 5% 2,593

3,064 4,069 4,891

YoY

营业成本（百万元）

18.2% 32.8% 20.2%1,90026.7%

2,162 2,953 3,65529.4% 27.4% 25.3%