中信证券-石油石化行业专题研究报告-国企改革：变化带来契机

国有企业改革深度分行业资料

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国企改革深度解析之石油石化行业篇

国企改革：变化带来契机

2014年2月24日

强于大市（上调）

中信证券研究部 黄莉莉

电话：010-60838728 邮件：hll@http://www.77cn.com.cn

执业证书编号：S1010510120048

投资要点

国企现状：居主导地位，具行政和自然区域垄断特点。从市值来看，石油

石化行业上市公司中，国企占比90%。从业务领域来看，国企占据主导

地位。上游油气开采领域，我国的油气资源掌握在四大石油公司手中，形

成行政垄断。中游炼化领域，三大石油公司的炼油和乙烯能力分别占全国

70%和88%，形成寡头垄断。成品油销售（加油站）领域，国有加油站占比约为54%。天然气管网领域，中石油在还未形成第三方准入监管的情况下，形成一枝独大的绝对垄断局面。 石化行业国企改革四大方向。石油石化行业的国企改革与能源领域的油气

改革紧密结合，预计将在混合所有制、资源品价格改革、降低准入门槛/突破垄断和考核激励机制优化等方面开展。改革将对行业产生巨大影响，但是，作为国民经济命脉的支柱型产业，石油石化行业的改革并不是革命，国有控股地位将不会发生改变。 四类上市公司可能参与国企改革。第一类，央企上市公司必然面临改革，

主要因国家自上而下提出的改革要求；第二类，顺应降低准入门槛，打破垄断，争取进入油气及炼化领域的民营上市公司；第三类，盈利不佳，国有资本可能退出，从而可能进行重组的地方性国有上市公司；第四类，积极推动内部激励机制改变，调动管理层积极性的国有上市公司。 国企改革带来价值重估和公平的竞争环境，激发企业活力。两大石油公司

一方面将受益资源品定价市场化带来的业绩增厚；另一方面，引入混合所有制将带来价值重估。民营企业将受益准入放开带来的新投资机会、产能淘汰。最后，现代化企业管理制度的建立，优化的管理和激励机制将帮助企业提升活力和竞争力。 风险因素：改革推进不力的风险；宏观经济下行导致行业景气下滑的风险。 投资策略。预计2014年石化行业业绩增速将在三大权重公司拉动下恢复

至18%（2013年增速预期10%）。国企改革将提升石化行业整体效率，带来新的契机，有助于行业整体估值提升。因此，我们上调行业评级至“强于大市”。推荐多方面受益改革（考核机制优化带来的内生动力，市场化定价机制带来的业绩增厚，及混合所有制带来的价值重估）的中国石化、中国石油；推荐有望从降低市场准入门槛中获益的民企广汇能源，及其他民营石油公司；关注受益国企退出部分低效资产使得行业盈利可能好转的恒逸石化、卫星石化、齐翔腾达；关注可能受益激励机制的三友化工、中化国际、上海石化。 重点公司盈利预测、估值及投资评级

张樨樨

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邮件：zhangxx@http://www.77cn.com.cn 执业证书编号：S1010512080002

资料来源：中信数量化投资分析系统1. 石油石化行业重大事项点评—中国石化混合所有制破题，抓住行业变革机遇(2014-02-20) 2. 石油石化行业重大事项点评-改革多层次利好石化行业(2013-11-18) 3. 石油石化行业《国家能源局2014年能源工作指导意见》点评-关注海上油气、油品升级、资源品市场化(2014-01-26) 4. 中国石化（600028）集团增持点评暨跟踪快报-买入中国石化的五个理由(2014-01-21) 5. 广汇能源（600256）公告点评及跟踪快报-经营拐点显现，多催化剂提估值(2014-02-12)

资料来源：Wind，中信证券研究部预测

注：股价为2014年2月21日收盘价；上海石化为wind一致预期

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目录

现状：国企居主导地位，行政和地域垄断并存 ..................................................................... 1 行业现状：四大国企占主导地位 .......................................................................................... 1 上市公司现状：国企市值占绝对优势，但估值明显低 ......................................................... 3 政策现状：行政和自然地域垄断并存 ................................................................................... 4 石化行业国企改革路径分析 .................................................................................................. 5 改革方向之一：混合所有制 ................................................................................................. 5 改革方向之二：降低准入门槛，试水垄断破冰 .................................................................... 6 改革方向之三：资源品价格改革 .......................................................................................... 8 改革方向之四：考核和激励机制优化 ................................................................................... 8 四类企业可能参与国企改革 .................................................................................................. 9 改革将激发企业活力，提升企业价值 ................................................................................... 9 改革盘活资产，国有石油公司价值待重估 ........................................................................... 9 改革降低市场准 …… 此处隐藏：17211字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……