中银国际#“拨云见日”系列之二：如何看待近期进口复苏快于出口： 2017年贸易

中银国际#“拨云见日”系列之二：如何看待近期进口复苏快于出口： 2017年贸易复苏的深层含义

中银国际#“拨云见日”系列之二：如何看待近期进口复苏快于出口： 2017年贸易复苏的深层含义

2017年7月27日 如何看待近期进口复苏快于出口：2017年贸易复苏的深层含义

2 目录

贸易规模比顺差更重要 (5)

贸易规模的扩大更有意义 (5)

中国外汇储备的安全线在哪里？ (5)

贸易竞争力减弱了吗，关注贸易结构的变化 (7)

中国的贸易竞争力下降了吗？ (7)

关注贸易结构的变化 (7)

进口对中长期经济增长的意义 (10)

关注进口对中长期 增长的含义 (10)

进口与经济增长：一个实证研究 (10)

结论 .................................................................................... 12 附录一：从需求端考察贸易对GDP 影响的联立方程组模型 13

附录二：从供给侧考察进口对中长期经济增长的影响 (15)

数据来源及筛选 (15)

研究假设和模型设定 (15)

回归结果 (16)

进口影响的转折点 (16)

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3 图表目录

图表1. 2016年上半年顺差收窄 (4)

图表2. 中国储备/进口远高于安全值 (6)

图表3. 中国短期外债与外汇储备之比较低 (6)

图表4. 2017年1—5月中国贸易竞争力指数有所下降 (7)

图表5. 中国商品出口占世界份额仍在高位 (7)

图表6. 高级工业品贸易竞争力指数上升 (8)

图表7. 高级工业品细分项目贸易竞争力指数 (8)

图表8. 高级工业品出口占比较高 (9)

图表9. 进口对人均资本存量增长影响的转折点 (10)

图表10. 近年来资本品进口占比回升 (11)

图表11. 出口对经济增长的影响联立方程回归结果 (13)

图表12. 进口对出口影响方程回归结果 ................................................ 13 图表13. 进口对资本存量和经济增长影响的联立方程组回归结果 16

图表14. 进口进口作用的第一个转折点 (17)

图表15. 进口进口作用的第二个转折点 (17)

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2017年以来，中国的贸易出现了明显的复苏，2017年上半年，以美元计价的出口同比增长8.5%，进口同比增长18.9%，结束了2015年和2016年负增长的状态。

本轮贸易复苏的一个显著特点是，进口复苏好于出口，一个直接后果则是贸易顺差的收窄，1-6月，贸易顺差为1,850.7亿美元，低于2015年和2016年同期；2月更是出现了93亿美元的贸易逆差，上次贸易逆差的出现是在2014年2月。

图表1. 2016年上半年顺差收窄

资料来源：万得，中银证券

贸易顺差的收窄与逆差的再次出现，令市场再度产生担忧，一是担忧顺差收窄意味着中国商品的出口竞争力下降，二是担忧贸易顺差的收窄不利于支撑汇率。

那么，应当如何看待当前的贸易复苏和顺差的收窄？

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图表2. 中国储备/进口远高于安全值

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资料来源：中银证券

根据世界银行图表集法的数据，中国的人均GNI 在2007年为2,480美元，2008年为3,050美元，即当2008年世界金融危机发生前，中国大致正处于前述第一个转折点。

如果没有危机的外生冲击，中国应当通过加大进口，进一步促进国内资本形成，以推动国内经济增长。然而，由于危机的到来，中国采用了国内四万亿的刺激计划，以国内基建投资的增长来拉动国内经济增长，而非走向贸易平衡，扩大进口。顺差占GDP 的比例虽有下降，但主要是由于外生冲击导致的贸易规模缩减，而非主动的政策选择。

人均资

本存量

增长

进

人均GNI 为

3000—4000美元 人均GNI 为6000—8000美元 人均GNI 超过8000美元

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