我国沪市A股市盈率影响因素实证研究

西南财经大学

硕士学位论文

我国沪市A股市盈率影响因素实证研究

姓名：朱倩倩

申请学位级别：硕士

专业：会计学

指导教师：傅代国

20071115

摘要

摘要

本文对我国沪市Ａ股市盈率的影响因素进行了实证研究。本文所研究的市盈率包括了两个方面：平均市盈率和个股市盈率。

在对平均市盈率的影响因素进行实证分析时，本文根据国内外文献综述和中国证券市场的特殊情况，提出了影响平均市盈率的五个因素：利率、ＧＤＰ增长率、通货膨胀率、上证指数、新股发行定价方式。‘

在运用经济统计方法进行分析之前，本文首先利用Ｅｘｃｅｌ做图功能，从图形的角度对平均市盈率和其影响因素进行描述性的分析。描述性统计给予了我们关于平均市盈率与其影响因素关系的直观认识，但是单凭上述的图示所进行的描述性统计，并不能够得出二者有相关性的结论，因此我们需要再进行相关性分析来确定其是否具有相关性。

值得注意的是，在进行相关性分析之前，还需要对时间序列进行随机游走的检验。如果检验无法拒绝变量是随机游走的，则该变量用于回归之前应该进行差分。然而差分可能导致两个变量之间长期关系的信息损失。因此在进行回归之前，应该进行协整性检验。如果两个序列之间是协整的，就可以对两个序列直接进行基于ＯＬＳ的回归分析。

从检验结果来看，平均市盈率是一阶单整的，利率、通货膨胀率是零阶的，而ＧＤＰ增长率和上证指数是二阶单整的。因此，可以得出结论，利率、通货膨胀率、ＧＤＰ增长率、上证指数与平均市盈率都不是同阶单整的，那么就不能确定它们的协整性，因此，也就不能进行回归来确定两个变量的相关关系。如果不考虑到这一限制而强行进行回归，那么进行的很有可能是伪回归，得到的统计数据无疑是毫无经济意义的。如果要确定各个影响因素对平均市盈率的影响，进行回归是不可能得到真实的相关关系的。因此，本文又利用格兰杰检验法，检验各个影响因素与平均市盈率的因果关系。在对平均市盈率和其可能的影响因素进行格兰杰因果关系检验后，本文可以得出结论，认为利率、通货膨胀率、上证指数都不是平均市盈率的格兰杰成因，而ＧＤＰ增

我国沪市Ａ股市盈率影响因素实证研究

长率是平均市盈率的格兰杰成因。

此外，在对新股发行定价方式这一因素进行实证分析时，由于数据属于虚拟变量，因此没有必要对其进行单位根检验，可直接进行相关性分析。实证结果显示，新股定价方式与市场平均市盈率并没有显著的相关关系。

通过平均市盈率与其影响因素的分析，可以得出以下结论。

ｌ、经过相关性分析发现，在我国沪市Ａ股市场上，利率与平均市盈率的相关性并不显著。分析其原因，一是由于样本量少，个体样本点残差较大，因而影响了两者的相关性。二是由于我国市场银行存款利率从９９年起一直维持一个低利率水平，即使利率有所变动，也是在一个很小的幅度下发生。此外，市盈率的计算中的分子和分母都要受到利率的影响，不同情况下的敏感性不一样。

２、ＧＤＰ增长率是平均市盈率的成因，结合描述性统计图可以得出，ＧＤＰ增长率上升，平均市盈率下降；ＧＤＰ增长率下降，平均市盈率上升。究其原因，可能是因为实体经济在中国这样一个市场经济不太成熟的国度还远没有成为支撑股市的基础，相反，中国实体经济与以股市为代表的虚拟经济之间存在竞争资本的现象。

３、通货膨胀率不是平均市盈率的成因，上证指数也不是平均市盈率的成因。在进行经济分析时，并不能够以上证指数或者通货膨胀率来预测平均市盈率的变化。

４、新股发行定价方式可能对新股的发行市盈率有显著影响，新股定价方式与市场平均市盈率并没有显著的线性相关关系。

在对个股市丞率的影响因素进行实证分析时，选取净利润、净资产收益率、营业利润增长率、ＢＥＴＡ系数、股利支付率、净利润增长率、每股收益增长率、行业平均市盈率八个变量。采用２００６年底在上海证券交易所公开上市交易的Ａ股股票作为研究对象，具体分析个股市盈率和以上八个变量之间的关系。

构建模型之前，首先利用散点图，来分析不同解释变量和市盈率之间大致曲线关系。通过图形的直观认识，市盈率与各个变量之间关系曲线都大致呈现线性关系。因此，可以利用线性回归模型来回归。此外，本文通过剔除与个股市盈率相关性不显著的因素，以及采用加权二乘法（ＷＬＳ）进行异方差

的修正，先后建立了三个线性回归模型，并且使最终的模型的可决系数达到０．９９９９１４。

此外，除了对公司市盈率与诸多因素进行综合分析。本文还对公司市盈率与一些其他的影响因素的关系做了相应的分析。分析市盈率和上市股票业绩之间的关系可以更有助于我们对中国股票市场市盈率特征的了解。

在分析股改因素对市盈率的影响时，样本的选择分半年度使用了２００５年、２００６年两年四个时点的数据，扩大了样本容量。通过实证研究发现，股改这一虚拟变量和个股市盈率是负相关的关系。

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