广发证券-金管家内参-111222(3)

美厂商。而我国企业明显的成本优势，使得欧美企业难以盈利。2、 从我国上市行业内企业日科化学和瑞丰高材的毛利率来看，普遍维持在20%左右。而欧美企业的工资成本、管理及销售费用远高于我国，因此EBITDA Margin普遍都在5%以内。如此之低的毛利率显然对有着丰富产品线的欧美企业构不成任何吸引力，因此最终面临了被剥离的命运。3、日科化学作为国内改性剂领域的龙头企业，过去几年出口发展迅猛，10年实现了翻倍的增长，今年上半年的同比增长也在80%以上。目前公司已在海外成立了国际贸易部，并建立了客户服务中心，其核心代理商如PA等，都为阿科玛、罗门哈斯原资深员工创立，熟悉国际市场，渠道优势在国内企业中居于领先水平。4、并且国外存在一批对PVC改性剂需求在万吨以上的下游企业，如美国普立万（2.5万吨）、德国KL（3.5万吨）、美国AZEK（1万吨）等等。未来公司如果能在欧美地区建立起自己的仓储基地，形成稳定的供货能力，其潜在市场需求将有望达到10万吨以上。5、盈利预测：维持预测公司2011-2013年全面摊薄每股收益分别为0.73元、1.39元和1.71元，维持公司买入评级，目标价29.5元。6、风险因素：1）. 欧美经济超预期下滑和我国下游建材行业景气在现有基础上继续下滑，使得公司产量低于研究员预期。2）. 公司产品价格下滑幅度超研究员预期，导致毛利率提升不达预期。

【简评】：公司为国内改性剂领域的龙头企业，超募资金投入新项目建设，有望进一步提升公司技术水平和扩大新产能，为公司可持续增长提供支持。明年2月ACM项目投产，有望成为股价走强催化剂。三季度多家基金现身十大流通股东，近期股价从调整底部走稳，已突破中期趋势线压力，有重点关注价值，短线回调可考虑做中线布局。（投资顾问：罗利长）

★商业零售行业重大事项点评：蔬菜流通增值税免征，超市受益

主要观点：1、中国政府网19日全文刊载了《国务院办公厅关于加强鲜活农产品流通体系建设的意见》，提出完善农产品流通税收政策，免征蔬菜流通环节增值税。2、《意见》旨在进一步减少流通环节、降低流通成本，简历完善高校、畅通、安全、有序的鲜活农产品流通体系，保障鲜活农产品市场供应和价格稳定。3、超市的生鲜类产品销售金额占比较高，政策意见中的相关规定对超市利好，如：积极推动农超对接、引导建设生鲜超市。其中免征蔬菜流通环节增值税对超市的实质性利好较大。从上司公司披露情况来看，永辉超市的生鲜销售占比最高，超过40%，其他公司的占比在15%-20%几不等。按照行业经验，蔬菜销售一般占生鲜类产品的销售比例为20%左右。4、免征蔬菜流通环节增值税，一方面，有望降低超市蔬菜的销售价格，有助于人们到超市买菜的购物习惯的形成和普及，另一方面，可以简化超市企业蔬菜的采买手续，降低采购成本。 【简评】：减税将是未来政策的主要施力点，有利于减轻企业负担，提高企业的盈利能力。永辉超市由于生鲜蔬菜占比较大，在上市公司中最为受益。而公司本身独特

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