i美股投资研报--博纳影业(2010年12月IPO版)(10)

美股投资研报

从营收成本来看，2009年一季度到2010年三季度，营收成本呈现同比上升趋势，2010年三季度成本上升尤其明显，同比增长174.7%，而同期净营收同比增长137.8%。按照电影发行方经常会聚焦贺岁档思路，三季度营收成本增长有可能是为四季度做准备，在发行权方面抢占资源。

从营收成本占比来看，保利博纳在过去7个季度中，营收成本占比呈下滑趋势。2009年一季度占比为70.9%，2010年三季度降低至47.8%。

从运营费用来看，保利博纳季节间运营费用呈现阶梯式形状，从一季度到四季度逐渐增加。运营费用主要是营销与市场推广费用、运营管理费用，可见随着季节性高峰的到来，保利博纳运营费用逐渐高涨。

从运营费用占比来看，保利博纳2009年、2010年二季度普遍较高，达62.2%与63.4%。二季度运营费用率过高的原因在于：与营收相比，保利博纳在二季度要付出更多营销与推广费用（主要包括出版和销售电影费用，员工的工资和福利，市场营销和促销费用，商务开发费用和其他费用），以确保随后暑假档期的票房收入。

据已发布SEC文件，2007年、2008年、2009年、2010年前10月，保利博纳的营销与市场推广费占净营收比分别为26.9%、21.4%、23.2% 和14.1%。2010年营销与推广费用下降原因在于保利博纳在2010年开设更多自营影城，影城增加降低保利博纳推广营销费用。